普银证券有限责任公司胡泽宇、丁正宁近期对百济神州进行了研究，并发表了题为《持续进化成为业绩卓越的全大型制药公司》的研究报告。目标股价18200元，当前股价14484元，预计涨幅2566元。
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该公司公布2022年第四季度营收为380亿美元，略高于此前预期，其中产品总销售额为339亿美元。全年产品销售毛利率提升32%至772，2023E-25E毛利率预计进一步提升至78-80区间。排除诺华许可交易和汇兑损失等一次性影响，该公司的年度净亏损实际上有所下降。美元/港币/A股目标价小幅上调至305美元/港币183/人民币182元。
核心产品的巨大空间不断变现。由于在MCL、WM和MZL等关键适应症上的渗透，2022财年zanubrutinib的销售额增加了255亿美元，达到41亿美元。该公司预计现有适应症在美国新患者中的市场份额已经很高，美国销售团队规模将达到300人左右，达到主要竞争对手的水平。基于更好的临床数据，渗透率将进一步提高现有患者中现有适应症的份额。考虑到CLL/SLL适应症近期已在美国和英国获得批准，预计未来三年全产品销售额将继续快速增长，最终达到51亿美元的峰值。替乐珠单抗年销售额42亿美元，位居国内PD-L1市场第一。未来销售的驱动力是1）短期来看，疫情防控优化后终端患者治疗量恢复和反弹；2）长期来看，临床治疗副作用逐渐积累，潜在患者群体和DOT渗透率不断提高；3）FDA现场检查预计2023年上半年完成，美国批准后有望为美国市场做出贡献。海外市场。
让我们看看下一波内部研究创新，首先是TIGIT和Bcl-2。抗TIGITofelimab今年将迎来多个重要节点，包括SCLC、NSCLC，以及诺华是否以及何时推出的决定。多个2期数据读数，包括ESCC、宫颈和其他适应症。罗氏未能实现这一目标，但相信鱼鹰分子设计的改进将提高其成功率。此外，Bcl-2抑制剂BGB-11417也计划于2023年下半年进入临床试验，同类首个在方面具有优势的BGB-11417有机会与Venetoclax相比，其靶点选择性和抗肿活性更高。在弯道中超车，成为班上最好的。
目标价小幅上调基于诺华合作销售确认速度以及更新的产品销售预测，我们微调百济神州2023/24/25E销售预测至226亿美元/295亿/381亿美元，相当于392022-22.在25ECAGR的同时，我们上调了总利率预测。基于DCF估值模型，我们得到公司最新目标股价为305美元/183港元/182元，对应目标市值318亿美元。
投资风险我们的三种商业产品的销售未达到预期且临床或监管审批滞后。
证券之星数据中心根据近三年发布的研究报告数据进行测算，中金许子伟研究团队对该股进行了较为深入的研究，近三年的平均预测准确度为12022年归属净利润为3471万亿韩元。预计将录得1亿韩元的赤字。
以下是最新的盈利预测
过去90天，共有8家机构对该股发表了投资意见，其中7家建议买入，1家建议增持，过去90天机构平均目标价为17,681韩元。证券之星估值分析工具显示，近五年财报数据显示，百济神州在行业内拥有极好的竞争护城河，但盈利能力较低，营收增长较差。可能会有财务方面的担忧，重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、近三年应收账款/利润率增长情况、经营现金流/利润率。该股的好企业指数为05星，其好股指数为15星，其综合指数为1星。
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